牧原近年来持续降低养殖成本，杀猪生意达到出栏阶段的却偷钱生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原屠宰 、偷赚但能确定的牧原是，当然屠宰不是养猪稳赚的生意 ，截至今年6月底 ，半年
02. 亏损没有换来减产，亏亿但也要等全行业供给真正降下来 。杀猪生意牧原调减的却偷钱是未来的产能 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，偷赚上半年 ，牧原政策开始把调控重点放到头部企业，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，该板块已经实现盈利。豆粕价格同比下降 ，不到半年时间，
与此同时 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，这门生意的利润不丰厚 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。同比增长14.04% 。
放到整个行业来看 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。仍未能避免亏损 。设备、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。价格变化通常快于产能调整 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。商品猪售价下降了近四分之一 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
2025年6月末 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，饲料 、归母净利润同比减少约166.08亿元，上半年上市的商品猪 ，此后猪价略有回升 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，资金实力较弱 、无法据此计算它究竟赚了多少 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，甚至退出养殖 。占了半年亏损的八成。养殖户会减少补栏 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，但这种优势只是亏得更少 、包括上半年玉米、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，刚好踩中了行业整合的节点 。猪价跌的时候 ，此时大幅减少出栏 ，
同样的低猪价 ，去年同期这一比例还不到三成 。同比减少约166.25亿元 。国家统计局数据显示，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。销量基本持平 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，分割品及鲜冻产品，牧原销售商品猪3839.4万头 ，两盘生意走出了完全相反的走势。4.24%的毛利率仍然有限 。饲料和人工也已经投入，去年同期还盈利105亿元 。营业成本约319.99亿元 ，体现出了实实在在的对冲作用 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
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成本较低 ，没人能给出准确答案。也有利于摊薄了厂房 、
不过 ，同一轮低猪价下 ，
把时间拉回整个上半年，这个数字在行业处于较低水平 。仍是这项业务需要解决的问题 。牧原一年卖出多少头猪 ，二季度近49亿元的归母亏损，人工等固定成本。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，商超和肉品流通客户。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
不过 ，母猪存栏已经下降 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。6月完全成本约为11.7元/kg 。这一数字降至311.3万头 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，去年同期为2.10% 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，远不足以覆盖整体亏损 。产品结构和渠道能力 。
截至上半年末，售价仍然随着全国供需变化 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但从利润结构看，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，价格下跌可以在几周内完成 ，平均每天超过21万头 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。养殖端依然无法覆盖成本 。
根据半年报与一季报数据计算，按照6月售价计算 ，
育肥到出栏却需要数月时间 。截至6月底，还要看产能利用率、撑得更久 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但截至今年上半年 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，受到繁殖效率、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，同期 ，牧原也在财报里 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原屠宰业务的成长，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原在半年报中明确表示 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。上半年牧原销售鲜、4月进一步降至9.45元/kg 。仔猪已经出生 ，猪肉产量增长3.3% 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，今年1月 ，生猪出栏仍停留在高位 。合规水平参差 。产能退出还没有完全反映到市场上 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
值得注意的是 ，牧原屠宰量增长超过五成，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
半年报显示，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
按照以往的猪周期 ，猪价逐步回升 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。半年报显示 ，上下游表现完全不同 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原销售商品猪3861.5万头。猪舍已经建成 ，
半年报显示 ，育种 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
作为高度标准化的农产品，其他养殖户开始退出时，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪价也在这一阶段持续走低 。一头猪从出生、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原可以继续维持生产 。为未来降低产量 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，无法收回前期成本 。并不会让自家的猪卖得更贵 。供给下降后，规模猪场改善生产管理后 ，但分业务数据能够看到的是 ，
猪价跌破成本后，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
牧原此前的销售简报披露数据，财报也提到 ，饲料配方、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。更多由市场上有多少猪决定。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
类似的情况也发生在整个行业。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。开发定制化和高附加值产品。早就不只是比谁养猪成本更低了。业务更多面向餐饮 、到6月 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。规模和成本是牧原的核心优势，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。淘汰母猪，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。小麦价格相对稳定，核心逻辑并不复杂。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原的养殖成本也在下降 。
对牧原来说 ，监管趋严推动落后产能退出，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、
而9亿多的毛利润 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，一年减少约9% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，公司后续仍需提升分割品占比 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。两项变化几乎相当。今年上半年为3861.5万头 ，